求索阁

    写伦敦鲸鱼的主要目的，是希望我们可以发展出一批将来投身中国债券市场建设的人才，必须知道现在全球的资本市场的玩家们在干嘛。最近10来年，金融市场发展最快的东东，就是金融衍生品。所谓衍生品，就是从一个东西里面衍生出来的产品。比如说，你要是买股票，按照现在的定义，就不是在炒作衍生品。不过本来股票，也是从股票代表的企业衍生出来的。以前也可以算是衍生品，只不过慢慢大家接受了，就真把它当一回事了。世界上基本上所有的东西，都可以靠组合和斩件来处理。

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    西方世界今天对全球的支配性地位，很大程度上，是靠地理大发现实现的。而地理大发现之所以发生，并不是因为人家西方人吃饱了饭，闲得蛋疼，要学徐霞客去走访名山大川，去拥抱大自然。而是因为大家想靠探险去发现黄金发家致富。要发财，就要有投资。以前的发财，是靠打着宗教旗号，用十字军东征，要夺回君士坦丁堡，要抢回来圣城耶路撒冷的马甲进行的。领头的大哥们是各国的贵族，投资的是有钱的犹太人。不过东征的结果非常悲惨，死人无数，回来还要被犹太人追债，于是一怒之下，大家就杀了债主。小时候，读莎士比亚的《威尼斯商人》，就可以看到，小伙子借了犹太人投资的钱，去探险／海盗／经商三合一，不过船给怒海沉了，被债主杀到，要靠法律狡辩来赖帐。而当时的英国女王伊丽莎白也靠从贵族中间融资，成立了一支海盗船队，靠打劫南美洲回来的西班牙商船来赚钱。有时候命好的话，一次收入就相当于全年的税收了。这只海盗船队，现在还在，叫做英国皇家海军，马甲换了，德性还是一样。

    不过当时想得到这样的暴利，就得承受投资的风险。毕竟人家全部身家投资给你伊丽莎白，你的海盗如果海战中失利，被西班牙皇家海盗队给灭了，贵族们一样会睡街上。法国大革命的起因之一，就是法国贵族们的钱，融资给路易皇帝，投资到北美洲的新奥尔良房地产工程上去，赔大了，你皇帝哪能不付代价？

    为了控制投资风险，于是有限责任公司应运而生。这个就是一个组合再斩件的过程。就是把一个公司的资产，比如说海盗船队的硬件，和海盗们这些软件，通通组合在一起，然后给一个总价值出来。在这个总价值之后，然后就斩件，把它分割成一股一股的股票，就让大家按照自己可以承受的风险能力，去投资认购。这样就把风险定量化，不需要以前那样，无限风险了。但是大家投资认购你的股票了，那么怎么知道你的财政运行情况？这个就是另一个发明，叫做复式平衡记帐法。就是你一边是收入，一边是支出，可以平衡地记录下来，这样大家就比较容易查帐了。在这种情况下，从企业价值衍生出来的股票（当然根据不同的待遇，又组合成普通股和优先股），和后来出现的债券，都慢慢被大家所接受，而成为资产的一种了。这个时候，金融衍生品，则主要是期货、期权以及各种指数了。

    然后在近期，JP摩根的金融工程师们，开始思考如何解决一个银行最头疼的问题。那就是银行的负债，主要是指储户的存款，通常是短期的，你一定要承诺兑现的义务（想象一下，你去银行取钱，人家不给你取），而银行的资产，主要是指你贷出去的款，通常是长期的，而且有可能收不回来。这样的不平等的风险因素，就导致银行必须储备足够的资金，来预防贷款收不回来的风险。结果就是根据你贷款的风险评级，你需要储备不同数额的风险资金。因此收益越大，风险越大的贷款，你储备的资金就越大。无论如何，一旦银行要储备足够的风险资金，就导致银行的总贷款额度降低了。如果你把坏帐率固定一下，那么显然如果你可以贷款出去的资金总额越大，你的收入就越高。所以如何把贷款的风险给转嫁出去，就可以解决银行的这个头痛问题。

    于是贷款债券化，就应运而生了。贷款债券化，一个最热闹的地方，就是房屋贷款债券化。

    首先，你把所有的房屋贷款都组合起来，然后按照里面的风险评级，就把这个总和给斩成几个件。就像杀猪一样，你就搞出里脊肉、五花肉、猪颈骨、猪蹄子等等，然后由评级公司，给予不同的评级，那么就把评级之后的斩件，分解成一股一股债券。这些评级，最安全的，当然也是收益最低的，就给养老基金给买去了。最不安全的，当然也是收益最高的，就给对冲基金给买去了。这样的话，贷款的银行，就收取了一个贷款产生费用，就把自己的贷款当成债券给卖出去了。

    那么银行也可以去投资／购买这些债券，这样的话，就没有任何银行贷款给人，而是所有的银行，都在“购买”债券，因此我就不需要按照银行运作的要求，必须储备资金来担保贷款风险了。就是说，如果把美军的特种部队全部划归给中情局，那么美国就会有几万间谍在阿富汗活动，但是美军就一个都没有，完完全全从阿富汗撤军了。

    不过接下来的问题，就是你买的这些债券是不是也有风险呢？尤其是这些债券下面的贷款，还不是你自己亲手做的，不是你好好审查了。而且因为这些债券这个衍生品，所依赖的底层的贷款，因为审查贷款的银行只拿一个贷款产生费，你如何保证人家反正没有啥风险，就想尽办法，创造性的贷款出去，给不符合贷款条件的傻A？后来大家都知道，这个就是所谓金融危机中的次贷危机。

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    不要紧，银行的金融工程师，发明了另外一个东西。你的债券有风险，那么就帮债券买保险嘛。因为这个保险，是衍生于债券，而这个债券，是建立在贷款之上，而贷款的最重要指数，是在于信用评级，所以这个保险，也称为信用违约调期，所谓CDS，就是它了。那么金融危机发生了，有两个小两口，其中女的失业了，月供有点紧张了。于是想和贷款的银行商量一下，可不可以暂时减缓一下，之后找到工作，加点钱给你，这样就是双赢。不然的话，我违约供应不了，我损失，你也肉痛，很不和谐嘛。结果打完电话，人家贷款银行说，你这个贷款，早就成为债券卖出去了，跟我们无关。你爱干嘛干嘛。

    那这部分债券在谁手里？不知道，可能在沙特投资人那里，也可能在德国投资人那里，也可能在新加坡投资人那里。那他们不怕我这里一破产，他们的债券，就没有利息收了吗？不怕，他们已经买了CDS了。于是买了CDS的银行、对冲基金、保险公司等等，你买我的，我卖你的，结算来，结算去，最后就出现了一个问题，叫做“对家风险”，所谓counterparty risk。

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    啥意思？就是你本来应该从买来的CDS那里，从对家拿到钱。然后你就可以从卖出去的CDS那里，赔给对家钱。现在你的对家倒毙了，没钱赔给你了。可是你还应该赔给别人，结果是你没问题，也被倒毙了的对家，给被倒毙了。那为什么大家都无法知道实际的情况如何呢？因为金融衍生品不同于你股票市场一样，有一个中央交易所，在那里交易。因此这里可以知道所有选手的买卖情况。也容易根据风险要求这些玩家，准备可抵押的资产。

    但是金融衍生品的交易，叫做OTC（Over the counter），就是桌底交易，任何两个对家可以签订合同，其他人一概不知。这样的话，对家们冲来冲去，就冲到了一家，叫做AIG。而AIG面临着破产。只要AIG一倒毙，它欠一大堆金融机构的CDS赔单，就没有办法兑现，结果就是美国、法国、英国等等几乎所有的大银行，都会因此而倒毙。于是美国政府就拿国家的钱，就是小民们的钱，来赔了。

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    CDS的出现，可以算是金融资本主义的革命性变革。这个让传统投资者巴菲特非常不安，称其为金融原子弹。因为现在几乎所有的西方国家经济，都是借贷经济。大家啥子都不用干，借钱过日子就行了。借钱，靠的是信用。那么CDS，就是用来衡量并交易你的信用。以前银行要赚钱，就需要借钱给你。但是现在不用了，银行可以交易你的信用赚钱。以前是银行借你1百万，年利息5％，就赚你5万。现在你借1百万，根据你的信用好坏，那么5％，就是你CDS的保险费比例。现在所有的银行，都可以来下注对赌你的保险费比例变化。比如说，银行认为经济情况可能变坏，虽然你还有工作，但是整体风险会增大，你的坏账机会会增加，所有CDS的保费比例，会上升到6％。于是银行买1万亿的CDX（CDS指数之一）多单，结果变成6％，就赚1千亿。虽然你只借了1百万。

    将来大家只是炒卖你的信用，哪怕你一分钱贷款都没有。

注：本文原标题《JP摩根的911：伦敦鲸鱼的覆灭（四）》；