一、货币背后的秘密
货币是央行的负债。货币的购买力，源于央行的信用，央行的信用，源于央行的资产。央行要发行更多的货币，需要对应更多的资产。央行的资产负债表必须平衡，如果没有足够的资产与货币相对应，那么凭空产生的信用货币，它的购买力就会被稀释。把上面这段话，翻译成人们喜闻乐见表述，可以这么来理解。
我们平时所持有的货币，它们本质上都是欠条，央行对我们的欠条。我们之所以可以拿这些欠条去买东西，它的购买力来源于央行具备相应的抵押物。央行资产负债表的资产端，就可以理解为借贷关系中的抵押物。
在中国人民银行的资产负债表中，资产端占比最大的项目是外汇。所以，人民币的发行，90%是通过外汇占款的形式。也就是说，我们所持有的人民币，它的购买力，源于我国央行的信用，央行的信用，源于央行的资产，央行所持有的资产，主要是外汇储备。
在我国的外汇储备结构中，又以持有美元外汇资产为主。所以，我国货币当局能发行多少人民币，并非取决于自己，而是取决于我们持有了多少美元外汇。
我们能持有多少美元外汇资产，这点也不是取决于我们自己，而是取决于美国人印了多少美元。美元印的多，我们的外汇储备就增加，他们印的少，我们的外汇储备就下降。在经济一体化的全球资本市场，美元就像无孔不入的洪水一样，美元多了，热钱涌入中国境内的就多，美元少了，热钱就会外逃。
人民币的发行，取决于美元的供给规模。那美元的发行，又取决于什么呢？它取决于美国的国家政府债务。美元是美联储对美元持有者的负债，在美联储的资产负债表中，它的资产端，对应的是对美国政府的债权。美国的国债也是欠条，它的抵押物则是美国的财政收入。
我们来理一理思路。人民币以美元外汇为锚，美元以美债为锚，美债以美国政府的财政收入为锚。当前世界货币体系的信用基础，就是建立在美债无风险这一假设之上。
但令人啼笑皆非的是，美国政府的财政收入，则是入不敷出的，而且表现为孪生赤字。也就说，从技术上看，美元已经成为了一种无锚的垃圾货币。作为世界储备货币的美元，技术上沦为了垃圾货币，就意味着当前的世界货币体系实质上已经破产了。我们当前的世界为什么混乱，因为这个星球，它失去了自己的锚。所以它开始像断了线的风筝那样，在空中狂舞。
这事还没完，美国政府的财政收入，长期处于孪生赤字状态，这个国家要运转下去，以美元为主导的世界经济要继续运转下去，美国政府就需要跟外汇储备最多的中国借钱。也就说，美国政府能运转下去，全球经济要能运转下去，美国政府的信用，又锚定在了中国央行之上。如果哪天中国央行决定不借钱给美国政府了，那么一切都戛然而止。
这种货币循环游戏的闭环，像不像一只猫无休无止的在追自己的尾巴玩？怎么来形容人民币和美元之间，这种剪不断理还乱，互锚共存却又习惯了互相伤害的琼瑶式关系呢，有句话用在这里挺生动：山无陵，天地合，乃敢与君绝。
弄明白了人民币和美元的发行机制和信用机制，我们接下来谈人民币的汇率问题就比较容易理解了。
二、人民币汇率的历史走势与规律
既然货币的本质是负债，货币的购买力，取决于货币当局资产负债表的资产端的储备。那汇率的本质又是什么呢？汇率是两种货币之间的购买力比值。购买力之比的本质又是什么呢，它的本质是货币当局资产负债表在资产端的储备之比。
打个比方，牛大是银行家，他以家里的一头牛为资产储备，发行一种叫牛票一的货币。牛二也是银行家，他以家里的两头牛为储备，发行另一种货币叫牛票二。
牛票一和牛票二的票面价值都是一块钱，但是在货币市场上看来，他们虽然票面价值是一样的，但是它们的购买力却不一样。怎么度量牛票一和牛票二的购买力比值，并进行两种货币间的价值换算呢，根本上还是看牛大家和牛二家的牛。
牛大家有一头牛，牛二家有两头牛，所以牛票一对牛票二的汇率便是1/2=0.5。这样一讲，汇率的本质就比较容易理解了。理解了汇率的本质，我们接着通过这张图，来分析人民币的汇率波动规律。
从图可以看出，建国后到1971年这段时间，人民币的汇率一直比较平稳。因为这段时间，各国都是以黄金储备来发行货币，不同货币见的汇率换算，都是以黄金储备为基准的的固定汇率制。各国央行负债端的本币相当于牛大牛二发行的牛票，各国央行资产端的黄金储备，相当于牛大牛二家里的牛。
战后确立的布雷顿森林体系，美国承诺，美元与黄金挂钩。这就意味着，任何人持有美元，都可以去拿着这些欠条，去美国的银行里兑换等值的黄金。好比说，牛二拍着胸脯跟大家说，牛票二的信用坚不可摧，任何人拿着牛票二都可以去我家换成牛牵走。大家一听就放心了，觉得有抵押物在，所以货币用着也踏实。
但是好景不长，很多人赚了美元就去兑换黄金，美国人家里的牛，很快就被人牵光了。尼克松这个牛二顿时就慌了，赶紧宣布美元与黄金脱钩。家里都没牛了，那美元的购买力还靠什么维系呢。于是就爆发了美元危机。从图上可以看出来，在1971年开始爆发美元危机，在后续的一段时间内，人民币是美元是升值的，一度升值到1.5。
1978年改革开放后，人民币汇率就开始一路贬值。期间，因为国家的经济要从公有制，改造为私有制，也就是市场化改造。改制的事并不顺利，导致了在80年代末，价格闯关失败，恶性通胀失控，国民经济陷入崩溃，社会秩序出现动荡，国际环境压力骤增。这段时间人民币汇率的贬值，进一步恶化，直至汇率管理一度失控，黑市一个价，官方一个价，而且两个价格之间，偏差非常大。
在这样的大环境下，93-94年的汇改便出台了，人民币汇率，从5.7迅速贬值到8.6紧紧的锚住美元，才总算企稳。锚住美元之后，同时推出出口导向型经济战略，这使得人民币实质上变成了一种产能货币。
在当前的世界货币体系中，美元是主导货币，英镑欧元和日元，地位相当于给美元当二奶的夹层货币。人民币这样的产能货币，和澳元加元卢布这样的能源货币，都是不能上桌吃饭的外围货币。后来人民币做大，美元才很不情愿的在餐厅给加了把椅子。
1994-2005年之间，人民币汇率波动又出现了一次平台形态。这段时间，中国积累了大量的外汇储备。国际贸易失衡加剧，美国开始迫使中国本币升值来缓解贸易失衡。当时中国的领导人，面对咄咄逼人的美国人，拒绝人民币大幅升值，在这个大背景下，05年汇改便出台了。汇改之后，人民币汇率，很委婉的从8.6升值到了8.2。
这么半推半就的拖了没几年，美国人就不行了，2008年金融危机，让美元一溃千里。量化宽松，导致美元的投放量急剧增加，在美联储的宽松周期内，人民币汇率开始升值，从8.2升值到了6.06。
随着美联储的进入加息和紧缩周期，人民币为了应对新的国际金融形势，2015年再次进行汇改。随后，在美联储的加息预期下，资本开始外流，人民币汇率一路贬值，从6.06一路贬值到现在的6.8左右。
在这张图里，人民币汇率出现了四个节点：94年汇改，05年汇改，10年汇改，15年汇改。94年汇改，是为了锚定美元，奠定出口导向型经济战略。05年汇改是中美关于修复贸易失衡的一次谈判和博弈。10年汇改，是在美元大水漫灌式的信贷扩张的背景下的抗洪之举。15年汇改则是为了抗旱，美元进入紧缩周期，人民币之前的抗洪还没回过神来，又转向了抗旱。
从战后到现在，美国所主导下的世界金融体系，不是旱就是涝，好像极少出现风调雨顺的时候。美国人，世界上其他各国人民，总是在抗洪和抗旱中，疲于奔命。为什么会出现这样的事，背后的推动力有是什么？这需要从美联储资产负债表的扩张和收缩说起。
三、美联储的主动扩表与缩表
货币产生于信贷扩张，如果没有信贷活动，货币就不会发行出来。如果想让经济发展速度快一点，相应的就需要放大信贷的杠杆，提高货币供给规模。这反应在美联储的资产负债表上，就是要购买更多的美国国债，释放出来更多的美元。1995-2000年的美国互联网泡沫，是美联储杠杆很高的一次扩表周期。
我们再来推演一遍货币的旅行和循环。美联储用美元，购买美国政府发行的国债，美国财政部拿到美联储支付的美元，把美元存进银行。银行拿到美元后贷款给企业，企业拿到贷款后，购买设备和雇佣员工开始经营活动，员工上班拿到工资后，购买商品，企业销售掉了产品，钱又流会到企业，企业拿到钱，偿还银行贷款。银行收回贷款之后，兑付给政府。政府在债务到期后，把最终流回来的钱，才偿还给美联储，债务出清。
在这样的货币循环中，美联储的资产负债表是健康的。考虑掉利息和坏账的存在，其实大多数时候，债务都无法出清，美联储的资产负债表，很难长久保持健康。也就说，大多数情况下，债务都是无法全部偿还的。并且，不仅债务无法出清，市场也无法出清，库存也无法出清。经济学，和货币银行学都是建立在理想状态下的假设基础之上的，它们都不是从现实出发的学问，本质上都是神学。
债务无法偿还，对美联储来说就是一个很大的问题。美债是它的资产，它的资产收不回来，而释放出去的美元都是它的负债，债务却没有减少。这样，受损的资产负债表就不再平衡了。这就导致，国民经济陷入资产负债表衰退。怎么办呢，只能修复资产负债表。怎么修复资产负债表呢，继续进行扩表，用新的债务来偿还旧的债务。
2000年，美国互联网泡沫破灭后，这场经济危机过后，几万亿美元的财富被蒸发一空。美联储的资产负债表，受到严重的损害。怎么办，唯有进行更大规模的扩表，和债务转移，双管齐下，来修复美联储的资产负债表。
2000年3月，美国互联网泡沫爆发，2001年9月，世贸大厦和五角大楼遭到恐怖袭击，2001年11月，中国入世。这三件事，并非是各自孤立的事件，而是一环扣一环的精密安排。911跟大规模杀伤性武器，根本没什么关系。而本拉登也一直都是布什家族的好朋友。大家心知肚明，各取所需的自导自演了一次双簧。
人们都喜欢说小布什傻，智商只有88，实际上他不仅不傻，还是超级影帝。这是他刚听到911恐怖袭击后的表情。这表情怎么看也不像是听到家里失火的内心戏，这个内心戏真正泄露出来的是：这事成了。后面，小布什又开始到处飚演技，论演技，奥巴马比他差远了。小布什只是长的老实，他的演技已经到了大巧若拙的至高境界了。
发起战争，是最好的债务扩张方式，也是美联储最好的扩表方式。这样就可以用新债来偿还旧债，来弥补修复因为互联网泡沫破裂所造成的财富损失。允许中国入世，是把美联储债务端无法出清的美元，沉淀在中国。
而且中国赚了美元，会买美国国债支持美国人去打仗。中国廉价商品，还可以拉低美国因为债务扩张所导致的高通胀率，进而可以压低利率。这样以来，美联储的资产负债表，就可以得到修复，美国经济，也终于可以走出资产负债表衰退。虽然想起来很美好，但是做起来则是另一回事。
2001年开始，美联储的扩表壮举，就走上了一条不归路。这次信贷杠杆，用的比互联网泡沫之前的那次信贷扩张的杠杆更高。到了2008年，比互联网泡沫更严重的经济危机发生了。如果这时候，美联储收了神通，后面可能结果会稍微好一点。2000年的互联网泡沫，科技泡沫破灭。2008年金融危机，房地产泡沫破灭。现在，美股的泡沫，卷土重来。
但是，美联储不仅没有停止扩表的步伐，反而变本加厉，用了比08年之前更高的杠杆，而且是量化宽松这种非常规的货币手段。从2000年，一路扩表，使得美联储的资产负债表，从几千亿美元，膨胀到了5万亿美元的规模。5万亿美元的资产负债表，只是美国央行的账面债务规模。美国政府的债务，和私人部门的债务，加在一起，美国社会的总债务规模，可能要超过50万亿美元。
2000年的美国互联网泡沫和2008年美国的房地产泡沫之所以会破灭，是因为庞氏债务，到了临界点。不停的用新债来偿还旧债，以扩表来修复受损的资产负债表，到了当其所持有的新借入现金，无法偿还利息之时，临界点就到来了。
旁氏债务是极其可怕的，因为债务会越来越多，利息也会越来越多，为了能偿还旧债，只能借入更多的新债。要借入更多的新债，只能把资产价格推到更高的泡沫水平，作为抵押物才能接入更多的新债。美国整个国家，就是一个超级旁氏骗局，当美国需要偿还的到期旧债加上利息，超过美国能借入的新债时，地动山摇的金融海啸就要爆发了。
现在，美国离旁氏债务崩盘的临界点越来越近，到2019年，仅美联储就要有2万亿美元左右的债务到期。美国政府加上私人部门，届时到期的债务更多。这些到期的债务，拿什么偿还呢？如果非要硬着头皮，美联储继续扩表，直接以央行的名义去炒股，持续推高美股资产价格，扩表到30万亿，50万亿，100万亿，200万亿……
美联储一直扩表下去，永不停息的用新债来偿还旧债，那美国就会变成津巴布韦，美元就会沦为津巴布韦币。所有的国家都会唾弃美元，抛售关于美国的一切，这是一条不归路，会死无葬身之地。
理性的做法，是赶在大限到来之前，进行缩表。所以，我们现在听到一种声音是，美国要全方位战略收缩。这是从2000年一路扩表下来，第一次开始战略收缩，美联储的缩表周期，就是美国国家战略的收缩周期。加息，只是美联储缩表的探路石，真正的缩表，是美联储卖出国债，回收美元。美联储十几年后终于走上缩表之路，这是美国自救的最后一次机会，虽然这次机会，成功的可能性看上去是那么的渺茫。
四、中国央行的被动扩表与缩表
在前文中，我们用牛大和牛二来说明汇率的本质。人民币的汇率，也可以类似的来说明。假设中国央行是牛大，美联储是牛二，当美联储进行扩表，形同牛二把牛往牛大家赶，这样以来，中国央行牛大家的牛多了，同时美联储牛二家的牛少了。
美国进行债务扩张，牛二主动扩表，表现在人民币的汇率上，因为美元外汇多了，中国央行就会被动扩表，同时因为家里牛越多，汇率越升值，人民币就会被动升值。
同理，当美国进行债务收缩，美联储牛二主动缩表，类似于牛二开始把牛大家的牛往自己家里赶，牛大家中国央行的牛会越来越少，牛二家美联储的牛就会越来越多，谁家的牛多，谁的货币就会升值。所以同期就会表现为，美联储主动缩表，中国央行被动缩表，美元升值，人民币被动贬值。
从05年汇改开始，人民币汇率的升值，都是美联储主动扩表，中国央行被动扩表的结果。从2015年到现在，人民币汇率的暴跌，则是美联储主动缩表，中国央行被动缩表的结果。这便是近期，人民币汇率暴跌之谜。
当中国被动扩表时，中国的资产价格，就会形成泡沫。这是09年后，中国房价暴涨的根本原因。当中国央行被动缩表时，外汇储备减少，资本外流，资产价格下跌，为了避免陷入通缩螺旋，保住资产价格，中国只能用新增信贷，发行更多的人民币托住资产价格。怎么才能制造如此巨量的新增信贷呢，让人们加杠杆买房是主要手段。加杠杆购房，是16年房价第二次大幅上涨的根本原因。
理解了人民币和美元的关系，那么我们就能理解，人民币汇率为什么涨为什么跌，什么时候涨，什么时候跌。房价为什么涨，为什么跌。
五、美元潮汐所带来的金融灾害
美联储作为全球央行，它的扩表和缩表，就如同太平洋的潮汐运动。扩表对应着海啸，海啸扑上来时，把一切都摧枯拉朽的推高，海啸退潮时，则又把一切都带回到海里。在经济一体化的时代，金融学更像是气象学。
这种金融灾害，是不可抗力。从中国后面几次的汇改看，应对这几次的金融灾害，只是减轻了一些损失，并没有，也根本不可能规避灾害。
人民币贬值要贬值到什么幅度，会贬值到什么时候，都由不得自己。中国央行所做的一切，都只能是被动应对，都全部是后手棋。等美联储什么时候缩表周期结束，再一次进入扩表周期，那么人民币的贬值周期就结束了，接下来就会再一次迈进升值周期。
人民币的汇率，会贬值多大的幅度，取决于美联储缩表的幅度。如果美联储紧缩到量化宽松之前的幅度，那么人民币汇率，大致会贬值到美联储量化宽松前的水平，大致在7左右。更极端的例子，假设美联储要把资产负债表缩减到零，那么中国的外汇储备基本上也就差不多是零了。牛都跑美联储那个牛二家去了，中国央行这个牛大家里，资产端一头牛也不剩，那人民币对美元的汇率就会贬值到地板上去。
当然了，美联储不会傻得缩表那么剧烈，那样的话，中国旱死了，它自己更会旱死。中国接下来的核心金融安全问题，是抗旱，在资本外逃的情况下，怎么保住资产价格。美国面临的核心问题，也是要保住资产价格，而且它的情况比中国更严峻。
这张表中，红线是美联储资产负债规模表，蓝线是标普500指数。不要说缩表了，只要不继续扩表，美股就会崩盘。美联储不是要缩表吗，其实它也就是喊一喊，敲山震虎罢了，目的是把海外的美元都吓跑回去。从技术上看，真一缩表，它自己比谁死的都快。
现在美国这个家庭，一大家子人，都靠着美股这口锅吃饭，一加息，利率一上升，很多垃圾债就要违约，现在美股被推的这么高，就靠着廉价资金买垃圾股来给资产价格续命。资产价格不断的推高，才能借到更多的新债偿还旧债，旁氏债务还能多坚持一会。一缩表，美股一崩盘，资产价格下跌，旁氏债务无法维持，到处都是抛售和踩踏，资产价格进一步下跌，陷入通缩螺旋，国民经济全面崩溃，美国人吃饭的最后一口锅也要砸了。
在美联储十几年的扩表周期中，美债被推向了一个长期牛市。现在，美债的牛市结束了，熊市到来了。所以各国央行，开始抛售美债套现美元。这并非是一种攻击行为，而是一种纯粹的理性投资行为。
一旦美债收益率走高，利率升高，美国经济恐怕又要陷入更严重的衰退之中。缩表的初衷，是为了在大限到来之前，先自己主动的释放部分风险，但是缩表所带来的金融灾害，不仅会损害到中国和世界其他国家，对美国的损害也同样严重。
对于美联储来说，继续扩表，美国就会变成津巴布韦。如果现在开始缩表，进行量化宽松的反向操作，一不小心就会刺破美股这个大泡沫，导致美国资产价格雪崩。进退都要命，跟轮盘赌一样。好比一个重病患者，医生说，你这个病啊，不治肯定会死，动手术的话，说不定我手一哆嗦，你还是会死。你说这病人听了之后，会做出什么选择？美国现在的情况，就是这样。
中国要抗旱，治理好当前的金融灾害和险情，一方面可以积极的通过金融长城限制资本外逃，同时打击黑市和地下钱庄。另一方面，可以收取托宾税，提高资本外逃的成本。第三，需要为人民币建立另一套货币新体系。技术上能做的大致思路就是这些。
去美元化，任重道远。人民币的发行储备，都是美元外汇，在这种情况下谈去美元化，就好比一个人站在梯子上还没下来，就喊着要把梯子抽掉。在人民币找到新的货币储备之前，谈去美元化，是次序反了。正确的次序，应该是先从梯子上下来，然后才能抽掉梯子。
从这个梯子上下来，抽掉美元外汇这个梯子，人民币可以转向以国债为储备资产来发行。而不是靠私人部门的购房信贷杠杆扩张来发行货币，这种权宜之计是不可持续的，是不长久的，对国民经济的伤害，也弥足深远。只有国家信用才是最坚固的锚，拿外汇储备当锚，本质上是把美国的国家信用，来主导中国的经济运转和安全。
什么都学美国，什么都崇拜美国，拿英语当母语，连货币都绑一起，拿美元当母币，这导致很多人会产生恍惚的错觉，认为美国才是自己的祖国。所以，很多人有钱了几乎下意识的就会往美国跑。
从货币循环的逻辑上看，货币环流，才是最重要的事，人只是货币环流的人肉载体。很多人往美国跑，只是充当了货币环流的人肉搬运工罢了。在资本主义社会，一切都是货币的奴隶，尤其包括人。中国人兑换了美元跑美国去，对华尔街那帮人来说，钱运到了就行了，至于人，估计也就是乱世炮灰的命。在美国，根本没人拿华人的命当命。
在这样的金融乱世，很多人问，应该投资什么最安全最赚钱。这好比是在三国的时候，看着一大堆的袁绍董卓们，问他们谁才能最后得天下，跟着他们干一票，以后成功了能封官进爵。这个问题，连诸葛亮都回答错了。现在的金融乱世，连华尔街的那些人都不知道买什么安全，买什么赚钱。他们现在只知道卖出债券，然后呢？然后就不知道了。
所以，对于老百姓来说，好好生活好好工作，危邦不入，乱邦不居，别老想着投机取巧的事，这就是最好的投资了。很多人问买什么投资什么，他们没有波动率的概念，没有风险管理和资金管理的概念，认为投资不需要在瞬息万变的市场上，跳来跳去的到处寻找交易机会和逃避风险，认为投资就是买了一个确定性的机会，捂住它，等翻倍。
以前，中国房地产就是这种傻瓜资产，过去十几年只涨不跌的傻瓜资产，买了就能躺着赚钱，这样的傻瓜资产，以后可能不会有了。中国的房地产的畸形生态和泡沫，只是中国央行被动扩表和缩表的产物。未来美联储会把中国央行带到何处，中国央行会把中国的资产价格带向何处，现在谁也不知道。因为美联储自己都瞎了。一个瞎子会往哪里走，谁能说得准呢，谁又好预测呢。
美联储领导着美国，美国领导着世界。一个瞎子，带领着地球狼奔豚突，这就是当前的世界形势。当前千疮百孔的牙买加体系，这个以美元为主导的现行世界货币体系，早就名存实亡，废除和超越买加体系，已刻不容缓。同时，全球金融治理再出发，这场万里长征，也更是人民币的长征路，可能才刚刚开始。
《捭阖牧道》系列专题，把生活中发生的现象说清楚，把世界当前发生的大事情说清楚。本文是第九篇。敬请期待后续文章。
来源：微信公众号“至道学宫”
