求索阁

中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

这段公告很明确，表述了如下几个信息：一、金融机构降准0.5%；二、金融加大对小微企业、“三农”即重大水利工程支持力度，符合小微企业贷款占比扩大0.5%的降幅；三、对中国农业发展银行额外降低存准4%；四、继续实施稳健货币政策。

那么，央行缘何此时降准？此时降准时机火候合适吗？今年接下来货币政策会怎么变化？当前货币政策对宏观经济又有什么影响？对股市和楼市又有什么影响？我们下面就针对这一系列问题进行系统解读。

央行此时降准，根本原因有四：

一、中国宏观经济增长压力继续增加，有降准对经济进行微刺激的必要。

2015年1月，汇丰PMI数据是49.7，国家统计局的PMI是49.8，均为下降。如不出意外，即将公布的1月CPI和PPI数据也将是下行的。从这些数据上我们可以看出两点：一是宏观经济增长压力继续增大客观存在；二是CPI和PPI继续下行及，包括原油在内的大宗商品持续走低，使得货币政策有了调整的空间。此时降准，有利于宏观经济保持稳定增长，同时也对调结构负面影响不大。

二、欧央行量化宽松和美联储加息预期为降准提供了空间。

由于美联储过去两年一直在制造加息预期，过去一段时间美元指数一直上涨，美联储给予市场的预期是2015年年中加息，这引发了国际上的一些资本向美国流动。这种流动，给美国以外的市场带来了较大的经济增长压力，受负面影响的包括欧盟。迫于经济增长压力，欧央行启动了1.16万亿欧元的量化宽松计划，开始是日期2015年3月。在这种状态下，考虑到与美元加息预期的对冲，中国在美元年中加息前几个月开始降准是正常的对冲措施。特别是，在欧央行已经确认量化宽松的情况下，中国央行进一步增加市场流动性以刺激经济，从现在情况看属于正常的应对政策调整。

三、增加货币供应，从宏观层面有利于稳住增长的同时强化经济结构调整。

央行在2014年11月大幅降息0.4%。对于那次降息，个人是持保留意见的，原因是它更有利于房地产行业，对其它行业影响有限。事实证明，房价就是自那时开始止跌回稳，而宏观经济增长并未有什么大的改观。至于房价会不会在因此上涨，我们还得再看两三个月，到2季度才能看得更清楚。如果房价上涨，将会挤压未来我国货币政策调整空间，占豪之前的担心就应验了；如果房价没有上涨，那就阿弥陀佛太棒了，上次降息负面作用没那么大。当然，那次降息，目的还有另外一个，就是要推动资产证券化（政策面是试图通过资产证券化提升银行系统安全性，并降低地方融资平台的压力和风险），故从资产证券化角度说也可理解。只是，这么做是冒着一定风险的政策调整。

相比上次降息主要对房地产有利，这次降准其实更有利于实体经济。因为，降准是增加市场流动性，还能降低小微企业的融资成本。对于很多小微企业和三农企业来说，降准增加流动性同时又推动这些流动性向小微企业和三农领域流动，对经济结构转型和产业升级是有利的。过去一段时间，一些银行存在惜贷情况，降准后银行贷款积极性会增加，整个市场的流动性货币价格会降低。

四、为人民币适当贬值作政策策应。

记得欧央行确定QE政策时占豪（微信号：占豪）打过一个比方，若美联储制造加息预期是新一轮伙伴战的第一枪，那么美国针对俄罗斯的一系列颠覆、制裁和华尔街针对卢布的做空就是货币战的冲锋号，而欧央行QE可以确认世界大国货币战进入混战时代。在早前几周的周五欧央行宣布QE后欧元暴跌，当时占豪在周末即作出分析说，人民币贬值窗口打开了。个人当时看法是，人民币的贬值速度可参考欧元贬值速度的一半或稍多即可。结果，那个周末作出分析，接下来的周一人民币即开始跌停，此后人民币即展开对美元的新一轮贬值进程。

人民币为何此时应该贬值，战友们可以参考占豪前些天的微信分析，这里不再赘述。而央行此时降息，客观上可以为人民币进一步贬值提供政策策应。更直白点说，人民币也已经参与了这一轮货币大混战。降准客观上也是货币战的政策手段。

此时降准，无论从国际货币战层面还是从国内经济层面，总体都是合适的，至少比上次降息要稳妥得多。当然，如果上次降息最终没有引发房价的上涨，而且又推动了银行资产证券化进程（可以很大程度将地方融资平台的那些资产一起证券化，降低地方债风险），那么也算一个成功的政策。只是，当时降息的政策是背负着相应风险的，其负面影响我们也需要再观察一段时间才能作出判断。当然，如果这一时期资产证券化推动的情况越好，正面作用越多，可以更好地对冲负面作用。

货币政策未来变化

今年接下来的货币政策会怎么变化呢？在2014年11月央行降息时，央行是这么回答的：

此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。当前我国经济运行保持在合理区间······经济增长正从要素、投资趋动转向创新驱动。因此不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

在上次降息后，央行表达的意思是：稳健的货币政策取向不会改变。

这次降息后，央行的表述是这样的：中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

正所谓听话听音，与上次相比，这次多了“保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长”，这就是变化。对货币政策的研判不要看央行当时说的表面意思，而要看当时国际形势、经济形势央行的行为，并根据这些形势和行为作出判断。央行的很多话是政治性语言，目的是为了掩饰其真正目的或出手时机，为政策变化空间弹性留足余地，以避免被对手或投机者利用，从而降低货币政策对市场的负面影响。

在去年2季度，有银行朋友正为余额宝对银行存款的挑战发愁，当时就对其表明，央行降准最快应该在2014年年底，较大概率在2015年1季度或2季度初发生，到时候你们银行的日子会好过一些。当时的判断依据一方面是根据中国经济状况，另一方面就是根据国际形势和美联储的加息预期。事实是，央行在2014年年尾降息一次，在2015年2月降准一次。

所以，综合看，央行现在的货币政策就是趋于宽松的趋势。如果美联储在年中如期加息，今年接下来中国央行将至少会有2到3次降准和1到2次降息；如果美联储年中没有如期加息，则接下来中国央行至少还有1到2次降准，是否降息则需看实际经济增速（2015年GDP目标有可能会继续下降到7%，因此GDP只要维持在7%且经济数据整体不错，那么央行就不会降息；反之，则会降息）。

总之，2015年货币政策是越来越宽松。所谓稳健，是稳健着宽松而已。

货币政策对宏观经济、股市和楼市的影响

由于我国处于经济调结构、产业升级阶段，中国客观上是刻意地压低了经济增速，不采取强刺激就是一定程度地压低国际大宗商品价格，然后能用更低的成本进行转型。同时，由于经济增速保持较低，那些过剩产能和落后产能在这个阶段会被逐渐淘汰掉。

但是，不采取强刺激措施不代表不管经济增速。事实上，中国的经济增速官方是一定会考虑的。2014年，目标定的是7.5%左右，最终是7.4%。预计今年目标还会继续适度下调，有可能会定在7%—7.2%。然而，在不采取强刺激措施的情况下，要保持这样的增速也不容易，这就需要货币政策的配合。所以，某种程度上说，货币政策是作为保障2015年经济增速的一个工具存在。

今年的货币政策对股市当然是利好，特别是降准，更是能为股市增加流动性。在房地产市场投资功能越来越弱的背景下，股市作为活性最好的投资市场正在受到投资者的亲睐，本来已经热了半年的股市，在2015年在货币政策的催动下会继续走牛。

对于这次降准，对银行股和房地产股的利好都会较为明显，对涉及三农、农田水利的相关上市公司都是较为重大的利好，对整个市场总体都算利好。不过，由于当前市场处于调整进程当中，倒不一定能引起市场多大的反弹。不过，在局部板块还是会引发相应上涨，只是这种上涨力量比较明显的也就是一天时间，之后就是作为长期利好融入市场了。

在此，投资者需要注意的是，降准并不会改变市场热点由蓝筹股向个股转向的趋势，2015年上半年的行情热点将是以局部个股为主，这和去年下半年以大盘蓝筹为主的格局不同。

对于楼市来说，鉴于2014年11月那次降息后房地产销售迎来一轮井喷，房企资金压力有所缓解且资金使用成本有所下降。如今再降准，资金面压力会进一步减缓。对房地产行业来说，今年的日子到底好不好过，最终还要看房屋销售情况。不过，从政策和资金供给层面看，比过去还是好过多了。如今，房价下跌预期已经阶段性减弱，可以预见未来一段还会持续减弱。现在，担心的是，二季度末到三季度，房价会不会出现恢复上涨。对宏观经济来说，当前房价整体稳中有小降是最佳状态，因为这最有利于进行宏观经济调控。最怕的，则是大涨或大跌，但愿不会出现这种情况。

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