求索阁

之一

（2012-12-09 23:00）

    周末，一方面是CPI的反弹重回2%，同时PPI仍然持续下降且环比依然下滑但下降幅度收窄。与此同时，房地产景气指数上升。这些数据都表明，宏观经济开始缓慢回升，4季度宏观经济面应较前面两个季度好不少，关于这一点我们在三季度就有过分析，原因是财政政策和货币政策在年中双双放松，经过一个季度的时间传导，4季度一定会转好，而且正常情况下这个力量应持续到2013年中。不过，根据中央会议精神，针对地产的调控是不会继续放松的，这也意味着暂时的货币政策不会有大的调整，财政政策的刺激会继续围绕政府主导的投资展开。加上前段时间关于地产存货的报道，正常情况下只要房地产存货不出现大的变化，房价暂时会维持一个相对平稳的状态。

   另外还有一则消息，除了QFII近期不断快速增资抄底外，巴黎银行也低吸了南京银行近6000万股，有望升任南京银行的第一大股东。再加上近期不断有企业增持股票的消息，就市场估值来说，A股当前的确处于历史最低估值，对这一点我们之前有过多次强调。但是，A股的问题在于市场供求关系，也就是说过去股票供给过多而资金供给过少导致市场估值畸形，这一点犹如大盘在4000点上方时不断上涨一个道理，那时候就是股票供给量不够加上资金供给量超足导致价格加速上涨。A股市场，时常在这种供给畸形的情况下出现暴涨暴跌。不过，无论如何，现在的低估值将来是一定会被修正的，只是修正的时间整体上并不能有效确认。

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（2012-12-09 23:00）

    战后，一方面，德国财力枯竭；另一方面，战胜国在争夺德国赔款的问题上矛盾重重。因此，直到1924年，赔款计划才达成协议、制定。因为这个赔款计划由美国银行家道威斯提出，故称之为“道威斯计划”。

    “道威斯计划”的内容非常苛刻，主要包括：

（一）、控制德国的金融银行货币体系。由协约国向德国贷款8亿马克（折合1.9亿美元），并对其银行体系进行改组，对其货币进行改革，这实际上一下子拿走了德国的金融权。

（二）、在赔款总数未确定的情况下（实际情况是，在1921年4月伦敦会议上，就确定了1320亿马克的赔款总额，但未能达成一致意见。），规定德国赔款年度限额从1924年至1925年的第一年开始为10亿马克，第五年增至25亿马克，这些赔款来源于德国的关税、烟酒糖的专卖税、铁路收入以及工商企业税等收入。同时，发行110亿马克的铁路公债、50亿马克的工业公债。德国的金融外汇、铁路运营以及征税等等，都必须接受国际监督。

    按照这份协议，不但拿走了德国的征税权，还拿走了德国的发债权，甚至包括铁路的运营，实际上是把德国财政税收及主要经济命脉的权力全部收走。把这些权力都拿走，还得让德国经济复苏，它才有能力偿还赔款。如何使其经济复苏？方法也很简单：贷款给它，让其发展。而这个主要贷款人，就是来自美国的银行。贷款当然有利息，可以这样说，美国的银行家们实际上又把一根吸血的管子插在德国身上。而且，由于美国是德国人的金主，美国能从德国的赔款中获得最大程度的利润。这就意味着，从德国经济发展中，美国获得的收益最甚。

    1924到1929年，德国获得外国贷款总额约210亿马克，支付赔款高达110亿马克。在这种金融、财政税收主权完全被剥夺，且资金来源主要被外国资本控制的情况下，加上巨大的战争赔款压力，1927年，德国显现出经济危机的迹象。1928年，德国声称财政濒临破产。这实际意味着“道威斯计划”已经无法执行，德国经济不堪承受。

    最终，双方无奈妥协，由“杨格计划”取代了“道威斯计划”。赔款总额从1320亿马克削减到1139亿马克，分59年偿付。即：1929年、1930年分别支付7.4亿马克，1931年支付17亿马克，逐渐增加，到1965至1966年最高点24.29亿马克，然后逐年减少，直到1987年至1988年的年度赔款额8.98亿马克。

    实际上，这是把德国未来大半个世纪的经济发展成果全部瓜分。不过，德国人也很聪明，作为交换条件，要求协约国继续向德国提供贷款，并废除协约国在德国的一切监督机关。这意味着，德国财政金融体系不再被协约国控制。同时，成立了国际清算银行，调节债权国和债务国之间的关系。这一清算体系，后来成为以美国资本为主的协约国资本向德国工业投资的窗口。最后，德国要求协约国从莱茵区撤走占领军。

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